Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 25 мая 2015

25 мая 2015

Рубль: ограниченные колебания курса

По итогам пятничных торгов курс рубля почти не изменился, а сессия в целом характеризовалась достаточно низкой волатильностью. В результате рубль ослаб лишь примерно на 0.05% по отношению к доллару, курс которого на закрытии составил 50.00. Относительно евро рубль укрепился на 0.9% за счет того, что курс евро к доллару вновь опустился ниже 1.10 (одно из самых значительных снижений за последние 4 года) после повышения до 3-месячного максимума в 1.1467. Как заявил член исполнительного совета Европейского центрального банка Бенуа Кёре, в ближайшие несколько недель ЕЦБ намерен активизировать покупку облигаций, прежде чем сократить ее объем в летний период, когда уровень ликвидности в банковской системе снизится. Насколько мы понимаем, экспортеры продолжали продавать иностранную валюту в преддверии сегодняшней уплаты налогов (НДПИ и НДС), хотя оборот торгов был умеренным: объем сделок на ММВБ в паре доллар-рубль в пятницу составил всего 3.4 млрд долл. В то же время динамика цен на нефть и общий настрой игроков на развивающихся валютных рынках носили негативный характер. Сорт Brent в пятницу подешевел примерно на 1.0%, завершив неделю на отметке 64.8 долл./барр. Индекс валют развивающихся рынков опустился на 0.5–0.7% по отношению к доллару США, в том числе южноафриканский ранд и турецкая лира ослабли на 0.4–0.6%, а бразильский реал понизился в цене на 1.8%. Норвежская крона ослабла относительно доллара США на 1.0%, австралийский и новозеландский доллары также испытали заметное давление. Сегодня в связи с национальным праздником закрыт рынок в Великобритании, поэтому торговая активность обещает быть небольшой.

Денежный рынок: впереди непростая неделя

В пятницу ситуация на денежном рынке изменилась мало. Ставка однодневного валютного свопа торговалась ниже уровня предложения Банка России и закрылась на отметке 13.28% (без изменения относительно четверга), тогда как ее средневзвешенное значение составило 12.68% (плюс 19 бп). ЦБ продолжал снабжать систему ликвидностью посредством валютных интервенций. Помимо этого, Федеральное казначейство на 28 млрд руб. увеличило объем средств на банковских депозитах. На этой неделе ведомство планирует предложить банкам на двух депозитных аукционах 200 млрд руб., что может дать дополнительно 136 млрд руб. ликвидности (если все средства будут выбраны целиком). Потребности банков в краткосрочном фондировании со стороны регуляторов на этой неделе должны возрасти из-за пика налоговых выплат (в частности, сегодня российские компании платят НДС и НДПИ). Однако, на наш взгляд, повышение ставок будет временным, а кроме того, оно может быть смягчено увеличением Банком России на 200–300 млрд руб. лимитов по операциям аукционного репо. К тому же остатки средств банков на корсчетах в ЦБ РФ сейчас составляют 1.5 трлн руб., что предполагает наличие у них свободных резервов в объеме около 200 млрд руб. Так что – учитывая, что мы по-прежнему ожидаем дальнейшего снижения ставок Банком России в краткосрочной перспективе – любое резкое повышение ставок NDF, вызванное увеличением давления на денежном рынке, на наш взгляд, следует рассматривать как возможность для продажи.

В пятницу ставки NDF изменились незначительно. Так, 1-месячная ставка повысилась приблизительно на 15 бп, до 13.6%, 3-месячная закрылась на 13.6% (плюс 8 бп). В то же время более длинные ставки кросс-валютных свопов практически не изменились. Некоторое повышательное давление наблюдалось и на ближнем конце кривой процентных свопов.

ОФЗ: с каждым шагом все тяжелее

Пятничные торги на рынке локального суверенного долга открылись небольшим ростом. В частности, спросом пользовались облигации с купоном, привязанным к ставке RUONIA, а зарубежные игроки продолжали покупать наиболее длинные ОФЗ. Однако до конца дня позитивная динамика котировок не сохранилась. В результате на среднем отрезке кривой доходности повысились на 3–5 бп, а долгосрочные выпуски закрылись без изменений. Как мы отмечали ранее, текущий уровень котировок ОФЗ учитывает перспективу снижения ставок Банка России примерно на 200 бп – ни один из остальных рынков ставок не закладывает в свои котировки столь значительного снижения. Вместе с тем любая попытка роста котировок, на наш взгляд, натолкнется на сопротивление, поскольку многие участники рынка на таких уровнях предпочтут зафиксировать прибыль. В целом мы считаем, что среднесрочные облигации по-прежнему выглядят привлекательно, а наиболее интересными представляются выпуски с плавающим купоном. Динамику котировок на дальнем отрезке кривой, как мы считаем, в основном определяют технические факторы: в связи с укреплением рубля международные игроки наращивают позиции, в то время как новое предложение облигаций со стороны Минфина в данном сегменте остается ограниченным.

События предстоящей недели: недельная инфляция

На прошлой неделе Росстат представил основные макроэкономические показатели за апрель, и на этой неделе ограничится только публикацией недельного индекса потребительских цен.

Очередная оценка недельной инфляции будет опубликована в среду 27 мая. По нашим расчетам, недельный рост индекса ИПЦ составит 0.07–0.08%, что соответствует годовой инфляции в 15.9–16.0% и служит дополнительным свидетельством в пользу нашего прогноза по итогам месяца на уровне 15.8–15.9% г/г. В сочетании с апрельским показателем в 16.4% это продемонстрирует упрочнение дезинфляционного тренда, который к концу лета может усилиться на фоне эффекта высокой базы. Для Банка России такая направленность инфляционной статистики, скорее всего, станет основанием для того, чтобы на июньском заседании предпринять шаги по дальнейшей нормализации денежно-кредитной политики.

Аналитики ВТБ Капитал
Пётр Гришин, Александр Исаков