Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 18 мая 2015

18 мая 2015

Рубль: тестируя уровень в 50.0

В конце прошлой недели ситуация с ликвидностью на российском рынке ухудшилась, и в пятницу оборот сделок на ММВБ в паре доллар-рубль составил всего 3.0 млрд долл. На протяжении большей части пятничной сессии курс доллара относительно рубля держался чуть выше 50.00, но к вечеру понизился, закрывшись на отметке 49.53. Между тем поддержка со стороны нефтяного рынка для рубля оказалась не очень существенной, поскольку цена Brent по итогам торгов осталась на уровне предыдущего дня, составив 65.8 долл./барр. Валюты других развивающихся рынков продолжали расти в цене, хотя и менее активно: по отношению к доллару США мексиканское песо и турецкая лира укрепились на 0.6%, курс южнокорейской воны повысился на 0.4%.

Ключевыми для российского валютного рынка станут даты уплаты НДС и НДПИ (25 мая) и корпоративного налога на прибыль (28 мая). Экспортеры уже начали продавать иностранную валюту для финансирования предстоящих налоговых расходов, и на этой неделе, скорее всего, эта динамика сохранится, что станет главным фактором, определяющим курс рубля.

Тем временем интервенции Банка России пока что незаметны для рынка. Мы полагаем, что их среднедневной объем останется в пределах 100–200 млн долл. Пока мы располагаем данными только за 14 мая, когда регулятор купил 181 млн долл.
 
Аукцион кредитов в иностранной валюте в рамках Положения 312-П, запланированный на прошлую пятницу, признан несостоявшимся из-за того, что только один банк подал заявку на привлечение ликвидности сроком на один месяц.

Стоимость валютного свопа вернулась на уровень ключевой ставки Банка России

В пятницу давление на однодневную ставку валютного свопа заметно снизились, что, на наш взгляд, отчасти обусловлено началом покупок иностранной валюты Банком России. Ставка на закрытии рынка была равна 12.50%, на 110 бп ниже уровня предыдущего дня, ее средневзвешенное значение составило 13.30% (минус 9 бп). Как следствие, банки не воспользовались предложением Банка России в рамках операций валютного свопа, но увеличили до 76 млрд руб. объем привлечения на аукционе однодневного репо. Ставки NDF / кросс-валютных свопов опустились на 10–20 бп, при этом месячная ставка отклонилась от общего тренда, закрывшись на 13.93% (плюс 9 бп). Ставки процентного свопа снизились на 5–10 бп, вследствие чего базис расширился на 5–10 бп.

Объем средств на текущих счетах банков увеличился до 1.11 трлн руб., хотя ситуация в этой части остается достаточно напряженной для начала периода усреднения резервов. Динамика ставок на текущей неделе будет во многом зависеть от лимита на недельном аукционе репо, поскольку бюджет, вероятнее всего, окажет негативное воздействие на ликвидность ввиду уплаты налогов и оттока депозитов из банков. Даже если Федеральное казначейство на этой неделе разместит на депозитном аукционе всю планируемую сумму в 150 млрд руб., чистый отток ликвидности составит 84 млрд руб.

ОФЗ: ориентируясь на рубль

В пятницу российский рынок локального государственного долга открылся снижением на 0.15–0.3 пп. Однако к вечеру аппетит к риску улучшился, и в результате среднесрочные и долгосрочные бумаги завершили день ростом на 0.1–0.3 пп. Лучший результат показали выпуски ОФЗ-26210 (YTM 10.69%) и ОФЗ-26215 (YTM 10.64%), подорожавшие на 0.35 пп. Доходности в средней части кривой по-прежнему выше, чем на ближнем и дальнем отрезках, что делает среднесрочный сегмент рынка наиболее привлекательным на данном этапе, на наш взгляд.

События предстоящей недели: Росстат представит основные экономические индикаторы за апрель

На этой неделе будут опубликованы ключевые показатели российской экономики за минувший месяц. В понедельник Росстат представит оценку промышленного производства за апрель, а в пятницу 22 мая – данные об уровне безработицы, обороте розничной торговли, инвестициях и реальной заработной плате. Также в среду ожидается публикация индекса потребительских цен за очередную неделю.

Ключевые макроэкономические индикаторы позволят составить более полное представление о состоянии экономики страны в первом месяце второго квартала. По нашим оценкам, в апреле объем промышленного производства продолжал сокращаться относительно аналогичного периода прошлого года, при этом в месячном сопоставлении его снижение немного ускорилось под воздействием следующих факторов: 1) исчезновение разовых позитивных факторов, поддерживавших промпроизводство в предыдущем месяце, 2) укрепление рубля, лишающее части поддержки торгуемые сектора.

Вместе с тем укрепление рубля должно было способствовать повышению уверенности потребителей, и если спрос на кредиты (особенно крупные) по-прежнему ограничен из-за жестких условий кредитования, то розничные продажи продуктов питания и непродовольственных товаров, по нашим расчетам, выросли по сравнению с мартом. На рынке труда адаптация к новым условиям пока продолжается в форме снижения зарплат, но мы ожидаем, что она примет более традиционную форму роста безработицы, уровень которой к концу 2015 г., по нашим оценкам, может достичь 6.4%. Соответствующий показатель за апрель, рассчитанный с поправкой на сезонные факторы, ожидается на уровне 5.7–5.8%.

В 1к15 ВВП РФ сократился на 1.9% г/г; ожидаемое снижение

Годовой рост российского ВВП в 1к15, согласно первой оценке Росстата, составил минус 1.9%, превысив как наши ожидания, так и консенсус-прогноз («ВТБ Капитал» – минус 2.6%; Минэкономразвития – минус 2.2%, консенсус-прогноз – минус 2.6%).

Хотя представленная оценка и оказалась лучше ожиданий, слишком обольщаться по этому поводу, на наш взгляд, не стоит. Во-первых, данный показатель все равно предполагает снижение выпуска (с корректировкой на сезонные факторы) приблизительно на 2.1% по сравнению с предыдущим кварталом. Во-вторых, в своей первой оценке Росстат раскрывает лишь общую цифру, не давая разбивки по секторам экономики.

Имеющиеся данные месячной статистики указывают на то, что замедление экономической активности обусловлено преимущественно сокращением спроса – основное бремя ребалансировки пришлось на оптовую и розничную торговлю, тогда как торгуемые отрасли чувствуют себя относительно неплохо. Однако в настоящее время влияние некоторых факторов, которые до сих пор оказывали поддержку уровню предложения, начинает ослабевать. Во-первых, нормализация процентных ставок, судя по всему, будет постепенной, а это значит, что в ближайшие кварталы инвестиционная активность и решения о реализации крупных сделок по приобретению активов будут сдерживаться, с одной стороны, высоким текущим уровнем процентных ставок, а с другой – ожиданиями их снижения. Во-вторых, укрепление рубля лишает торгуемые отрасли части поддержки, что эквивалентно ужесточению денежно-кредитной политики.

В ближайшие кварталы мы ожидаем дальнейшего снижения экономической активности. Сжатие потребительского и инвестиционного спроса продолжит оказывать давление на динамику выпуска, а основную поддержку экономической активности будет оказывать чистый экспорт, в основном обусловленный сокращением импорта. В целом по итогам 2015 г. мы прогнозируем сокращение российского ВВП на 4.0-4.5%, что предполагает сохранение отрицательных темпов роста в 2к–4к15.

Аналитики ВТБ Капитал
Владимир Колычев, Александр Исаков